永续债来了,什么叫永续债?

风清扬斈 4周前 (07-29) 时事观察 155 0

 

2018年12月25日,金融委办公室召开专题会议,研究多渠道支持商业银行补充资本相关问题,推动尽快启动永续债发行。

那么,问题来了。

什么是永续债?

永续债有哪些特点?

发行永续债的意义?

当前永续债面临哪些障碍?

下面,中国银行国际金融研究所研究员为您一一解读。

一、永续债与银行发行的永续债

永续债是非金融企业或金融企业发行的,没有明确到期时间或期限非常长(一般超过30年)的债券。

在巴塞尔协议Ⅲ下,银行资本被分为核心一级资本、其他一级资本和二级资本。银行发行的满足一些额外要求的永续债可计入银行其他一级资本,补充资本金。

二、银行发行的永续债有哪些特点?

(一)具有损失吸收能力

巴塞尔Ⅲ规定,银行发行的资本工具必须具有“损失吸收能力”,即附有减记或转股条款。

“减记”指当触发事件发生时,债券发行人有权在无需获得债券投资人同意的情况下,对债券进行扣减用于吸收损失的机制。

“转股”指当触发事件发生时,永续债可按照约定价格转为普通股,用于吸收损失。

(二)特殊的赎回机制安排

与一般永续债相比,计入银行其他一级资本永续债的赎回机制有三点特殊安排:

一是首次赎回时间不得低于5年,永续债发行人在执行赎回条款时应得到监管批准。

二是不得设计鼓励永续债赎回的相关条款,如利率跳升机制。

三是银行在赎回时须证明其资本充足或发行新工具替换赎回资本工具。

(三)票息支付是非强制和非累计的

银行进入清算程序时,永续债投资人偿还顺序相对靠后,落后于银行存款人、一般债权人和次级债债权人。对于充当资本工具的永续债,其票息支付必须是非强制和非累积的。

三、当前发行永续债的意义

(一)提升银行支持实体经济能力

资本金不充足一定程度限制了银行业支持实体经济的能力。首先,我国银行业资本充足率水平整体不高。2018年三季度末,我国商业银行资本充足率为13.8%,低于美国的14.6%、欧洲主要大型银行的18.8%、英国的20.4%和日本国际活跃银行的17.5%。

其次,资本监管标准不断提升,如中资全球系统重要性银行(G-SIBs)的系统重要性得分不断上升、国内系统重要性金融机构名单即将推出、总损失吸收能力(TLAC)监管政策的出台等进一步加大了银行体系的资本监管压力。

第三,影子银行业务转型加大了银行资本补充压力,2018年1月—10月,社会融资规模中新增人民币贷款占比高达88.5%,经济主体的融资需求更多被资本金占用更高的信贷资金满足。探索发行永续债,有利于缓解监管压力,释放信贷空间。

(二)夯实风险抵御能力

近年来,我国银行体系资产质量持续下滑,对银行资本来源产生了明显的侵蚀效应。

一是侵蚀营业利润减少核心一级资本来源,2010—2017年,大型银行(工、农、中、建、交)资产减值准备占营业利润的比例由21.3%升至39.5%。

二是侵蚀可计入二级资本的超额拨备,2013年—2018年三季度末商业银行的拨备覆盖率由282.7%降至180.7%,高出监管要求的超额拨备数量大幅收缩。探索发行永续债,有利于夯实银行资本基础,提升风险抵御能力,守住不发生系统性金融风险的底线。

(三)拓展资本补充渠道

与国际同业相比,其他一级资本不足是我国资本充足率不高的重要原因。2017年末,我国商业银行其他一级资本占总资本的比例为4.1%,同期,非中资G-SIBs为11.3%,部分大型银行超过了15%。国际银行业补充其他一级资本的工具主要包括优先股、永续债、优先信托凭证。2017年末,全球30家G-SIBs中,分别有25家和19家G-SIBs发行优先股和永续债。目前,我国银行业仅发行了优先股。探索发行永续债,能够拓展银行国际国内资本补充渠道,优化资本结构,改变我国银行业其他一级资本占比较低的局面。

四、永续债发行面临的障碍

(一)会计属性尚未明确

国际上,多数国家将永续债计入负债。在我国,非金融企业发行的永续中票和证券公司发行的永续债被认定为权益,这与国际做法存在差异。

(二)税收政策仍需厘清

一是明确永续债票息支出能否税前扣除。对发行人而言,国际上多数国家的永续债票息可税前扣除。当前,永续债票息能否税前扣除取决于主管部门对其期限的认定。

二是明确境外投资者代扣代缴所得税要求。根据我国税法,境外投资者购买中资银行海外发行永续债时,中资银行要代扣代缴利息收入所得税。与国际上豁免预提税的国家相比,发行人承担的税负成本较高。

(三)损失吸收条款较为单一

受监管政策影响,我国资本工具的损失吸收条款设计较为单一,如优先股为转股条款,二级资本工具为永久减记条款,这在一定程度抑制了市场主体、特别是海外投资主体的投资意愿。

(四)投资者准入需完善

国际上,保险公司、基金公司、养老金管理公司、资产管理公司是永续债的主要投资者。我国现行政策规定,保险公司不允许投资减记型二级资本工具。根据这一规定,当减记型永续债推出时,保险公司将被禁止投资。

12月26日,人民银行发了一条只有一句话的新闻。

 

 

 

这句话中,只有1个词最关键——

永续债。

什么叫永续债?

英文是perpetual bond,顾名思义,就是理论上可以永远存在的债券,永远存在的债权!

再直白点儿说——可以根本不用考虑偿还本金的债券。

大家都知道,借债是有期限的,但是,永续债就是用来打破这个惯例的!

百度百科上查到的定义,永续债是“无固定期限、内含发行人赎回权”的债券,永续债的每个付息日,发行人可以自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息,推迟至下一个付息日支付,且不受任何递延支付利息次数的限制。

你看,本来借债是有期限的,是要付利息的,但“永续债”第一不设定还债期限,第二不确定利息支付时间,这,这,这——

我也想借这样的债务!

可惜,我的脸不够大。

也就是说,我的信用不够强,不能通过发永续债的方式来借钱。

直白来说,永续债就是不还本金,只还利息的债务。这玩意儿,和股票、期货等金融产品起源类似,最早出现在现代金融的起源地荷兰。

荷兰水务管理机构在1648年发行了永续债,距今已经有370年的历史。

因为荷兰水务管理机构信用良好,最初发行的永续债票面利率5%,与当时国债利率相当,后来降至2.5%,是现存最古老的永续债券(债券的载体还是山羊皮)——说“永续”,人家可真的是永续哦,一直到今天都还在支付利息,而耶鲁大学是其持有人之一。2015年,耶鲁大学还专门派人去取了该债券12年的利息,共计136.2欧元(当然,来回的机票钱和人工费远远超过了这个利息收入)。

370年啊!

你明白东西方对“信用”理解的差距了么?

既然荷兰小小的水务部门都能发行永续债,信用良好的政府更不必说——世界上第一支永续国债起源于拿破仑时代的英国,因为当时英国政府要和拿破仑打仗,但是不确定能打多久,不确定什么时候能支付给投资者本金,所以财政部就采用了“永续债”的方式来借钱,因为英国政府历来还款信用良好,当时市场上的银行家们居然也都认了,只是要求英国政府支付更高一点儿的利息……

当然,由于英国最终在拿破仑战争中取胜,这一笔永续债因为需支付利息较高,后来被英国政府赎回,但直到今天,英国政府还在发行新的永续债(British Consul Bonds)……

在2009-2014年的零利率时代,欧美多个国家的银行趁机发行永续债,导致永续债的规模超过1万亿美元——其中,永续债发行最多的机构就是商业银行,金额占比60%以上。

——这正是央妈和金融委讨论通过发行永续债补充商业银行资本问题的原因。

虽然名义上是债券,但永续债从没有明确到期日,不强制要求支付本息以及破产时低于一般债券的求偿权来看,永续债也具备着股权的特性,也就是说,永续债是一种介于股权和债权之间的金融产品,通常被称为“债券中的股票”。

这里我也多说几句,很多小白可能不太明白股权和债权的区别——

股权是一种所有权,拥有对企业资产的支配权利,也负有偿还企业债务的义务,还要承担公司破产的风险,主要以分红的方式获取收益,股票就是最典型的股权;而债权则是纯粹的借款,拥有追诉借钱人资金和资产的权利但不必对企业负有义务,以利息的方式获得收益。

除了分红和利息收入的区别之外,两者最大的区别是在企业遭遇破产的时候,必须要等到所有的债权所有方的资金偿还完毕后,公司资产才有可能轮到股权所有人。

永续债呢?如果公司破产,其偿还顺序就在所有债权之后,所有股权之前。

一般而言,永续债会附加发行人赎回权、高票息率、利率调整机制和股债混合属性等特点,也就是说,发行永续债的机构一般会附加一些条款,比方说票面利息比一般债券高,我可以延期支付利息,我可以通过提高票面利息的方式赎回这些债券……

在欧美永续债发行最为盛行的2013年,武汉地铁集团有限公司发行国内首支可续期企业债,此后永续债的规模持续扩大,到2017年底规模已经接近1.2万亿元。

国内永续债发行主体主要分布在基础设施建设、公路铁路等交通运输、电力等公共事业以及房地产开发等领域,都是信用较好的大中型企业。

 

 

 

 

 

 

与欧美国家永续债的发行主体大都是商业银行不同,因为国内对于商业银行监管较为严格,迄今为止商业银行尚未有发行永续债的先例,而央妈的这份文件,就是告诉各大商业银行,经我们研究决定,你们可以发行永续债了。

值得注意的是,文件中提到,发行永续债的目的是为了给商业银行“补充资本”,这就很值得说道一下。

早期西方的银行都是私人银行,而且是自我管理的,没有政府给你担保,只能依靠出资人的最低出资比例证明自己经营稳健。但后来发现,不是那么回事,一个经济危机一来,一大批一大批的银行倒掉,严重影响社会稳定。

于是,各国开始建立起中央银行制度,并且逐渐开始加强对银行的监管,要求银行必须拥有一定的资本充足率。

随着全球化的发展,慢慢地人们发现,监管一个国家的银行还不行,还得对全球的商业银行进行监管,由此就有了著名的巴塞尔协议,将资本充足率指标定为国际银行业的规则。

2008年全球金融危机爆发以来,为了进一步防范银行倒闭风险冲击,由27个国家的银行业监管部门和中央银行高级代表,在2010年9月12日签订了《巴塞尔协议III》。根据该协议,全球各商业银行的核心一级资本充足率将从2%提升至7%。

嗯,发行永续债得到的钱,银行就可以将其计入到一级资本中来,这样一来,资本充足率不就达到监管要求了么?

在满足《巴塞尔协议III》的基础上,中国也出台了《商业银行资本管理办法(试行)》,银行资本分为三档(按求偿权顺序“自后向先”排序):核心一级、其他一级、二级,其中不同级别的要求如下:

 

 

 

在当今社会整体信用紧缩的背景之下,资本充足率一直是各大商业银行的弱项之一,若是能借了永续债,就可以满足资本充足率要求。

对银行股,算是个利好消息。

 

 

 

不过,说到永续债,我想说的是——

对我们普通人来说,一直都是欠债还钱、本息两讫,可对政府和金融机构那些还不上的庞大债务来说,有人总是能“创新”无数金融产品来给它续命,一直续到永远、永远、永远……

100年来,人类货币体系的每一个稳定期从来没有超过30年的,发行超过30年期的债券,我怎么看都像准备耍流氓的意思,更别说永续债了。更何况,1971年以来的信用货币时代,按照发行量计算,货币几乎每隔10年都会贬值50%以上。就说荷兰的那个永续债,虽然看起来370年都在支付利息,但现在所支付的那点儿利息,对当初的货币价值来说根本不值得一提。

有一首儿歌这样唱:

问:大象、大象,你的鼻子为什么这么长?

答:妈妈说鼻子长才叫漂亮。

债券市场的儿歌也可以这样唱:

问:债券,债券,你的期限为什么这么长?

答:央妈说期限长方便赖账。

附:100年来世界货币体系变迁。

1914年第一次世界大战爆发,世界各国废除经典金本位,货币体系陷入混乱,直到1926年欧洲各国才重新建立起以黄金和英镑纸币为主的金汇兑本位制;

这一货币体系仅持续了3年,1929年美国经济危机爆发,到1934年,各国相继废除了金汇兑本位货币体系,然后各国货币竞相贬值,世界货币体系陷入更深的混乱之中,又过了5年,1939年,人类进入第二次世界大战;

算下来,金汇兑本位货币体系仅持续了5年,二战及战后一段时间,除了美元、英镑之外的其他纸币,几乎全都贬值到不名一文,直到1944年,美国主导建立起布雷顿森林体系——以美元为核心的金汇兑本位制,全球货币体系终于稳定下来;

这一货币体系稳定时间较久,一直到1971年美元支付危机爆发,尼克松宣布关闭美国黄金兑换窗口,算下来持续了27年时间;

因为少了黄金这个锚,1971年之后,世界货币体系又陷入到混乱之中11年,直到1982年美国重新建立起石油美元体系,确立除信用美元纸币体系的价值;

1982年到2008年,稳定的货币体系持续了26年,爆发了全球金融危机,各国竞相开展QE,货币体系又进入大贬值时代,一直到今天,新的稳定的世界货币体系都还没有确立……

上证报中国证券网讯(记者 张琼斯)7月23日,中国债券信息网信息显示,工行将于7月26日发行800亿元无固定期限资本债券(永续债)。

募集说明书显示,本期债券发行设置发行人有条件赎回条款。发行人自发行之日起5年后,有权于每年付息日(含发行之日后第5年付息日)全部或部分赎回本期债券。

定价方面,本期债券采用分阶段调整的票面利率,自发行缴款截止日起,每5年为一个票面利率调整期,在一个票面利率调整期内以约定的相同票面利率支付利息。发行时的票面利率通过簿记建档、集中配售的方式确定。

本期债券票面利率包括基准利率和固定利差两个部分。基准利率为本期债券申购文件公告日或基准利率调整日前5个交易日(不含当日)中国债券信息网公布的中债国债到期收益率曲线5年期品种到期收益率的算术平均值。固定利差为本期债券发行时确定的票面利率扣除本期债券发行时的基准利率,固定利差一经确定不再调整。

在基准利率调整日(即发行缴款截止日每满5年的当日),将确定未来新的一个票面利率调整期内的票面利率水平,确定方式为根据基准利率调整日的基准利率加发行定价时所确定的固定利差得出。

据悉,本期债券最小认购金额为人民币1000万元,且必须是人民币500万元的整数倍。发行期限为7月26日起至7月30日止;起息日为7月30日;首个票面利率重置日为2024年7月30日;票面利率重置日为首个票面利率重置日起每满5年之各日;付息日为存续期内每年的7月30日。

永续债可以补充银行的其他一级资本。此外,工行境内发行不超过7亿股的优先股、募集金额不超过700亿元的发行计划已获银保监会、证监会核准。优先股同样将补充工行的其他一级资本。

我们今天要说的是——

 

永续债

顾名思义永续债是没有明确到期日或期限非常长~的债券持有人可以按期取得利息但不能要求清偿本金

 

对投资人来说永续债的债券利息一般相对较高风险小于普通股

那么来吧

  期限  

永续债的期限有两种形式

1一种是无约定到期日

但发行人有赎回权

 

赎回权是指发行人能在约定的时间内按照一定的价格赎回永续债的权利

2另一种有约定到期日的

但发行人有延期选择权

在每个到期日发行人具有可以选择延长到期日的权利

理论上发行人可以无限期续期

这有点像——

永续债的发行期限以3+N和5+N为主债券3年或者5年到期后可以选择是否延长期限

 

不是哦

发行人可以

  利息递延支付  

每个付息日发行人有权选择将所有应付利息推迟至下个付息日支付

永续债的利息递延支付不构成违约

递延付息也是有限制条款

 

在递延利息及其孳息全部清偿完毕前不得向股东分红不得减少注册资本不得向偿付顺序劣后于永续债的证券进行任何形式的偿付

而且每笔递延利息在递延期间需要计算利息一般递延利息按照当期票面利率计算复利有的永续债还对利息递延设置了罚息

 

这就相当于对投资人的保护条款限定了发行人必须支付利息的情形增加递延支付的成本

这就要说到

  次级属性  

永续债可以分为普通永续债次级永续债

在破产清算时次级永续债清偿顺序虽然优先于股权资产但其清偿顺序劣后于发行人的其他普通债务之后

普通永续债破产清算时清偿顺序等同于发行人所有其他普通债务

这里就体现了永续债的债性

也不是哦因为有——

  利率跳升条款  

债券的利率可以随着借款时间的增加而提升

比如3+N的永续债若第3年发行人不赎回则债券票面利率上升

每一重定价周期跳升基点通常为3%左右

利率跳升条款也是对投资人的保护

增加投资人收益

由于永续债没有明确的到期日发行人可延迟付息还本而不算违约从这点看具有较强的股性

因此在一定条件下永续债是可记入所有者权益

这样补充了资本金并减少了负债发行人的资产负债率也降低了

这样有利于优化资本结构提升风险抵御能力

而且与股权相比永续债并无投票权不会稀释老股东的股权

因而发行永续债老股东也没异议对发行人生产经营活动也不会产生影响

目前我国的永续债还没有固定的券种主要是公司债企业债中期票据定向工具等几类由于监管部门不同发行条件也有所差异

最后我们比对下永续债普通债券区别

  1    永续债没有明确的到期期限而普通债券是有明确到期时间

  2    永续债利息较高可以设置跳升条款而普通债券利息相对较低

  3  永续债在一定条件下可计入所有者权益类普通债券计入负债

  4    永续债可自主决定是否延迟付息普通债券一旦延期支付就算违约

  

最后插一句

永续债是被算入权益类还是负债类还是要严格按照企业会计准则操作

要不

今天就到这吧

     

我说的是财务自由



作者:图解金融
链接:https://xueqiu.com/3302797049/120340377
来源:雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

相关推荐

  • 网友评论

    • (*)

    最新评论